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【北交所公司研究】贝特瑞：负极出货量连续八年全球第一 正极毛

发布日期:2022-08-04 15:54   来源:未知   阅读: 次

　　就已公布的业绩预告来看，“市值一哥”贝特瑞（835185.BJ）依然是北交所“最靓的崽”。

　　Wind数据显示，截至1月20日早间，北交所中共有贝特瑞、吉林碳谷、威博液压和沪江材料四家上市公司发布了2021年业绩预告。其中，贝特瑞约在2021年实现预告净利润13.5~15.5亿元，同比增长173%~213.44%，不论是规模还是增长率均位居首位。

　　贝特瑞是一家新能源材料研发与制造厂商，围绕锂离子电池正负极材料为核心的新能源材料领域形成了完善的产品及产业链布局。主要产品包括天然石墨负极材料、人造石墨负极材料、硅基等新型负极材料与高镍三元正极材料（NCA、NCM811等）等。

　　就收入构成来看，wind数据显示，2018~2021年上半年，负极材料在营收中的占比分别高达58.82%、66.74%、70.79%和56.88%；就毛利率来看，负极材料也是贝特瑞所有产品中毛利率最高的一个，一直在35%以上。近年来贝特瑞各主营产品毛利率如下所示：

　　在外部，贝特瑞的负极材料更是颇具盛名。据悉，目前，国内负极材料的竞争格局可分为“三大五小”。“三大”是指贝特瑞、璞泰来和杉杉股份，“五小”则指东莞凯金、中科星城、翔丰华、尚太科技、江西正拓。“三大”之中，贝特瑞的负极材料以天然石墨为主，璞泰来和杉杉股份以人造石墨为主。

　　天风证券研报显示，2013年以来，贝特瑞的负极出货量连续8年全球第一，2021年前三季度，公司的国内市占率也高达24%，排名第一。同时，作为国内最早量产硅基负极材料的企业之一，2019年、2020年公司硅基负极材料出货量国内领先。

　　不仅如此，贝特瑞负极材料业务的毛利率水平在同行业可比公司中也是最高的。以2020年为例，数据显示，2020年贝特瑞负极材料的毛利率为36.82%，而可比公司璞泰来的为30.09%，凯金能源的为23.08%，杉杉股份的则为27.72%。

　　技术方面，公司研发和技术水平领先，负极产品包含硅基材料等高附加值的新型负极材料，产品定位高端市场。据悉，到2020年末，公司已获授权专利283项。仅2020年，公司就发表了核心期刊论文12篇；主导或参与制定的《硅炭》、《球形石墨》2项国家标准和《纳米制造-关键控制特性-第6-13部分：石墨烯表面含氧官能团：Boehm滴定法》1项国际标准也已发布实施。

　　客户资源方面，公司建立了以松下、三星SDI、LG化学、SKI、村田、宁德时代、比亚迪、国轩高科、力神、亿纬锂能以及鹏辉能源等境内外主要锂离子电池厂商为主要客户群体的客户体系，且对其销售价格相对稳定。

　　不仅如此，贝特瑞的负极材料业务还实行了涵盖矿山开采、浮选到负极材料成品一体化的全产业链生产经营模式，与同行业公司相比具有明显的成本优势，加之其采用连续石墨化技术的产品目前已有少部分实现量产，这在当前碳中和、能耗双控的背景之下就显得更具竞争力。

　　相较于负极的“风生水起”，贝特瑞正极业务的发展则略显坎坷，甚至在很大程度上影响到了贝特瑞整体的业绩表现。

　　Wind数据显示，2017~2020年，受市场销售价格普跌、产能处于爬坡期等因素的影响，正极材料实现的销售收入分别为11.14、9.36、8.06和10.42亿元，同比分别增长78.92%、-16.00%、-13.87%和29.26%，而反观负极材料，其实现的销售收入逐年递增，从2017年的15.10亿元升至2020年的31.51亿元。

　　毛利率方面，贝特瑞正极材料业务的毛利率在2017~2020年间也呈现出逐年下滑的趋势，与负极材料业务对比鲜明。

　　2021年以来，新能源汽车的火热带动了正极材料的需求，磷酸铁锂等正极材料价格一路上飙，加之产能利用率提升带来的规模效应，挽救了水火之中的正极业务。

　　财报显示，2021上半年，贝特瑞实现营业收入42.07亿元，同比上涨168.83%。其中，负极材料销量61856吨，实现营业收入23.93亿元，销量与收入分别同比增长131.46%、98.54%；正极材料销量20000吨，实现营业收入15.87亿元，销量与收入分别同比增长327.35%、565.78%。

　　值得一提的是，2021年4月，贝特瑞还发布公告称拟剥离磷酸铁锂相关资产和业务。同年6月，资产出售完成。此后，贝特瑞在此业务板块便专注于三元材料特别是高镍三元正极材料的生产与销售。据民生证券，2021年底，公司NCA和NCM811的产能达到了3万吨，22年高镍权益产能将在4-5万吨左右。

　　除了正极业务的业绩和毛利率波动较大之外，客户集中度较高、关联交易频繁也是贝特瑞存在的问题。

　　公开发行说明书显示，2017~2020年，三星SDI、力神、LG化学、松下、宁德时代多次名列贝特瑞的前五大客户名单中，贝特瑞对其销售金额合计在营收中的占比分别为45.44%、43.02%、58.22%和62.63%，客户集中度较高且逐年递增。

　　诚然，下游锂电池行业集中度较高，贝特瑞的客户集中度较高属于行业普遍现象，但其对于公司持续盈利能力造成的隐形压力依然不容小觑。

　　关联交易方面，不论是从公开转让说明书还是最近一期的2021三季报来看，贝特瑞关联交易发生的频率均不算低，关联租赁、关联方资金往来、与关联方共同投资等都曾发生，日常性关联交易、关联担保等也一直持续。值得注意的是，贝特瑞还是上市公司中国宝安的子公司。

　　对此，挂牌委曾在一轮问询的第一个问题中就要求贝特瑞对其与中国宝安及其控制的其他企业间的关联交易情况及程序合规性、定价公允性进行说明，投资者们也应予以关注。

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